低利率是罪魁祸首吗《华尔街冲击波》机械工业出版社作者：
央电视台《中国财经报道》栏目组
百年一遇的美国
贷风暴打破了美国金融体系的光环。
曾经以此为借鉴和标本的中国金融改革，由此陷入了反思。2008年9月20日，“2008中欧—华安锐智沙龙”上，中欧国际工商学院教授许小年、吴敬琏等人士认为，人们将次贷危机归咎于金融衍生品创新，但真正的始作俑者是格林斯潘，他所奉行的低利率导致了流动性过剩是罪魁祸首。
他们认为，中国金融业所面临的
题，不是创新过度，而是发展得不够。中国应学习到货币供应量必须和经济发展相适应，加强对市场的透明度监管等。
中国正面临通货膨胀、股市房市
摇欲坠、企业的成本上升、订单减少等多重问题，央行货币政策因此承受着各方压力，希望放松货币紧缩，比如下调存款准备金率。
“货币政策现在只有微调的余地，基本上也微调到了，没有更多的余地。”曾
央
副行长的吴晓灵希望经济学家不要再呼吁降低存款准备金率。她说：“再不能施压中央银行了，管制金融、放开货币是经济的灾难，如果我们这样做下去，美国的今天、日本的今天就是中国的明天。”
格林斯潘是金融危机始作俑者？
沙龙上，专家学者一致为金融创
“洗脱罪名”。“大家现在都骂华尔街，说华尔街搞金融创新搞过头了。我们再问一句，为什么华尔街搞金融创新会搞过头？”许小年问道。
他认为：“原因在哪里？金融机
的钱太多没地方去，怎么办？搞金融创新。原来这些不合格的借贷人也可以贷给他们了，银行用高风险来换取高回报。始作俑者是谁？是格林斯潘。”
戏剧性的是，短短
个月之间，格林斯潘从有史以来最伟大的金融银行家，变成了次按危机的罪魁祸首。
许小年分析，格林斯潘的“过”
于，一是货币政策过于宽松，放出了大量的流动性。第二是监管不得力。当然，美国证券交易委员会也有责任。监管不得力并非表现在对CDO的监管，而是对对冲基金没有监管这一巨大漏洞。
在此次雷曼和AIG事件中都可
找到对冲基金的身影，“对冲基金的
量已经强大到这样的地步，不仅可以和十年前亚洲各国的中央银行对抗，甚至可以直接和生它养它的华尔街对抗。”许小年说。上海证券交易所研究中心主任胡汝银持有类似观点。
胡汝银认为，“9·11”事件
，美国基准利率被削减到1％，资金成本变得十分低廉，华尔街投行们的营运收入变得非常少，于是开始进行连续不断的金融创新，推出CDO这样的结构性产品。
同时，投行还推动对冲基金
发展，由此触发了大量投机活动，推动资产价格和大宗商品价格不断上涨，最后形成恶性循环。
吴敬琏认为，
林斯潘反复用大量的货币发行来支撑美国的繁荣，其结果就是全世界为美国埋单。
“美国一个最基本的问题就是储
率太低，那么怎么维持这个经济的运转呢？它就利用了
元作
国际储备货币这个特
大量发行美元。世界上所有人都承认
印的每张票子都是真金白银，于是就造成了全世界的流动性泛滥。”吴敬琏说，但货币发行后，美元就贬值，其贬值损失却由所有持有美元的国家来承担，然后再来做强美元，从而把损失转嫁出去。
“美国一次又一次这样做……这
问题确实是世界国际金融体系里面存在的一个根本性问题，但好像还没有一个办法来解决。”吴敬琏认为。
次贷危机在中国引发了诸多反思。比如，中国金融开放是该走得快还是慢？中国的金融创新是要继续加快还是稳一点？中国的金融监管体制是坚持分业监管还是向混业监管发展？
显然，专家们都认为，创新不应该被诅咒。
“如果总结经验教训，货币供应
非常大的一件事，不能轻易动货
政策。要设法管住中央银行。”许小年认为，如果一个国家的货币供应超出实体经济的需要，就会制造各种各样的泡沫。而泡沫的破灭，会给实体经济带来极大的冲击。
曾为央行副行长的吴晓灵也认同
一观点，她补充：“既要管住中央银行也要管住商业银行，然后放开所有的非银行金融机构，放开市场投资主体，给他们以自由的选择权，这样才能既控制泡沫，又能够搞活经济。”
事实上，今天中国面临的问题非
复杂，央行所处的位置也较为“尴尬”。通货膨胀、股市房市摇摇欲坠，企业的成本上升、订单减少一并而来。一些人担心，流动性过剩会不会转瞬间陷入紧缩的“陷阱”。
“中国的存款准备金率这么高，
是被动地吐出基础货币，因为我们吃进了1.8万亿
元，如果央行不用
款准备金率回收，不用巨额的央票对冲，泛滥得早就不是现在的样子了。所以说，中央银行存款准备金率没有下降的余地，下降只能让商业银行多创造货币，增加通货膨胀的压力。”吴晓灵说。
她希望，所有的经济学家别再呼
降低存款准备金率，只有在中央银行吃进的外
量
于当年基础货币的
求量时才具备降低存款准备金率的条件，“我对政策组合拳是三句话，管住货币，适度从紧的货币；灵活的金融政策；宽松的财政政策，真正要解决问题，在短期治标财政政策就要出手。”
与会人士认为，中国金融创新不能因此而停止。
以资产证券化为例，东方证券董
长王益民认为：“美国次贷的成因
是金融产品本身出了问题，而是实体经济出了问题，房屋的供需不平衡引发的。它资产证券化产品的初级设计肯定没有问题，是二次方、三次方设计的时候风险扩大了。”
他认为，包括建设银行、国家开
银行正在探索的资产证券化，是最初级的资产证券化，不存在风险放大的问题，所以资产证券化试点仍应继续。
而监管层则更注重金融监管可能存在的漏洞。银监会纪委书记王华庆认为，商业银行应加大信息披露和透明度。他认为，美国次债就存在严重的信息不对称，有关次级房贷的大量真实信息存在于贷款公司和经纪公司，证券化以后风险转移给了市场，但信息并没有很好地传递给投资者，投资者完全依靠评级公司来定级，而评级公司的评级又出了很大的问题。
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