搜狐证券讯 由香港别行政区政府主导，港交所主办的上海金融坛于7月21日在上海浦东里拉大酒店召开，会议以“中国持续开放发展、金融市场国际化”等为议题展开讨论。搜狐证券作为独家直播媒体全程直播此次盛会。以下是香港交易所主席夏佳理先生在本次论坛上的主题发言全文：

　　夏佳理：各位尊敬的嘉宾、女士们、先生们，早安！很高兴看到各位踊跃出席今天的论坛，刚才我们已听过好些精辟独到的分析和见解，接下来我希望能够与各位继续我们建设性的讨论。

　　从近期的金危机所见，就有经济秩序已无法推动世界持续发展。许多已发展国家根本入不敷支，除了少数例外情况外，只靠在金融链上实施风险管理措施已不足以扭转劣势，以致最终出现了影响我们每个人的系统性崩溃。

　　金融危机来是全球经济巨变的催化剂，亦标志着一个年代的终结。投资者已不再视西方的发达国家为理所当然的安全港或者模范市场。今天我想与各位分享一下我对新经济秩序特别交易所角色的一些看法。

　　日下，亚洲以至拉丁美洲多个主要发展中国家都在逐步而确切地冒起。此中的权利转移，最有力的证明莫过于G7对世界影响力渐弱，现在的主角已是G20！

　　不过，对于媒体学者揣测E7—新兴国（即中国、印度、巴西、俄罗斯、土其、印尼及墨西哥）—最终可能比G7还要强之说，则恐怕尚且言之过早，因为欧洲、美国和日本的国内生产总值是340，000亿美元，而E7的国内生产总值总和仅是111，000亿美元。

　　话说回来，另一项可要留意的资料是，代表着全球52家受规管交易所的国际证券交易所联会的数据显示，2009年亚太区证券交易所的成交额已超越欧洲交易所的总和，情况今年还见继续。

　　按照5月份的最新数据，国际证交易所联会成员中，16家亚太交易所的股份成交总值达14，000亿美元，相对于欧洲、中东及非洲合共26家成员交易所的12，000亿美元。同样，亚太区的市值共140，000亿元，相对于后者的121，000亿美元。虽然美洲区仍然在这两方面位居榜首，5月份美洲区6家交易所的总市值达193，000亿美元，成交量亦达38，000亿美元。但我们看到亚太区交易所已在逐步进逼。

　　整体而言，际证券交易所联所有成员交易所于2010年5月底的总市值达452，000亿美元，较去年攀升22%。不过，证券交易所的前景并非全然乐观。随着宏观经济形势的不断改变，交易所的地位亦正经历着巨变。

　　总之，尽管众说纷纭、数据杂陈，掩盖不了的是一个明显的趋势：面对今后增长动力兼趋多极化，国际经济力量分布比前更为宽广，全球无不重新调整定位，筹谋应对。

　　我这样说是因在演变中，渐次富的国家没有过度负债的拖累，所无不放眼世界，寻找能带来客观回报的投资机会。与此同时，世界各地的投资者也受新兴国家的潜力所吸引，结果是投进这些国家的资金越来越多。全球的投资资金流正不断扩大。

　　这个转变源于交所陆续由会员制转股份制的营利机构，许多例子更成为市公司。中介经纪行或投资公司再无权掌控受规管交易所的运作。这些交易所自此需顾及整体市场以及各方面干系人（利益相关者）的利益，而不只是其中一类干系人（利益相关者）的利益。

　　如此一来，两者的关系可以说是分离了。这样的其中一个后果，是中介机构无不设想建立各自的自动化交易系统，务求绕过传统交易所，自行在同业之间以至为客户进行交易。

　　近年科技发展一日千里，也促成了述的发展；加上欧美撤销规管，亦促成另类交易渠道可以直接跟交易所竞争。这些另类的交易渠道激增催使有关地区的市场结构更趋分散。美国时共有约37个另类交易系统，可进行内部对盘买卖的纪交易商有超过200家。纽约证交易所目前只占其上市证券交易总额为35%，相对于2004年的约80%。纳斯达克、伦敦证券交易所及欧洲其他交易所的市场占有率也不断被新交易渠道侵蚀，而且情况还可能继续下去。

　　很多新交易平台在少于1毫秒的时内执行买卖盘。这催生了新类型的交：运用功能强劲的电脑，通过计算机式在瞬息透过场地或场外交易静态发出数以千计的股份买卖指示，以从微小价差中套利。估计这种高频交易已占美国股票交投量的60%-70%或以上。

　　这个资金分散的问还意味着，部分这些易渠道（例如黑池）的买卖盘资料并不开，资源及不上机构投资的公众人士将会因此而未能够同一时间以最佳价格进行买卖。事实上，不少主导舆论也质疑，社会上同时存在这些许多五花八门兼日新又新的金融产品，背后焉知可有其他用心。

　　这些发展对监管机构以至受规管的交易所来说都是重大挑战。股份的一些供求信息得以隐蔽，致使参与市场的渠道变得不平等，另厘定公平价格的过程受到阻碍。

　　事实上，很多人已质疑这些新增流量究竟有多真实。软件程式无疑可以迅速制造大量买卖盘，而这些买卖盘又能再触发更多买卖盘。但倒过来这个循环亦可以反分享运作，令流通量顷刻蒸发。

　　像今年5月6日美国发所谓的“闪崩”事件中，们就看到了市场如何急剧崩溃。通过新兴的交易，价格可以比正常的高点更高，可比正常低点更低，市场波动也比以往更更频密。市场也变得更加不稳定，而且绝不能以为它真的吸纳更大更多的流通量——若我们所说的流通量，只指投资者可轻易地在市场上买卖资产而不影响有关的股价。

　　5月6日闪崩事件后，美证券交易委员会试着推出了跌停板的新措施：凡任何标普500指数股份的股5分钟内10%或以上，该股将停卖五分钟。暂停买卖是具破坏性的安排，可响公众对市场的观感及公众买卖股份的能力。在这种情况下，暂停买卖是否合理？针对新兴高速市场而设的这些“保障措施”，是否反而窒碍了一般市场参与者的传统投资及获利机会？

　　包括公平和有效价格发行机制，行之有效的发行人监管机制和中央算机制，现在已经有一些不公平的竞争，对于两者有长远的影。我们必须增加一个透明度，新的交易平台在成本效益方面没有任何进展，大部分只是为交易者或者投资买卖者提一个上市证券交易的渠道。公司企业上市前后集资能力如何，这是直接影公司的长和行业的发展。所以一家公司必须在受监管的交易所上市，这对于投资者来说也是很重要的，至少明了这样一家公司符合交易所的基本要求，而且可以履行各项相的责任，同时括了一个正常的信息披露的能力。交易所市可以促进公司的运营管理和公治理水平，因为上市公司受到了众的严监察，有交易所的各项规范和规定的限制。从整个系统来说，将投资者在交易所进行的交易进行一个中央的结算，这等于把市场参与者可能存在的负债资料，这些信息汇集起来，这样监管工作比较方便了。

　　最近一次的金融危机说明监管的重要性，所以我们需要进一的提高透明度。同时，场外交易的衍生投资产品也需要公开市场进行交易，避免我们以前见到的金融机构 濒临破产的局面出现。现在欧美建议强调更多场外生产品在交易所进行买卖，通过结算所进行结算，防止再发生雷弟之类事件。好些大型公司都在游说，反对这个政策，因为公司要付大量的现金符合抵押品的规。另类的交易平台在价格透明度和质量保证上面不能和受管的交易所提并论，更不要说风险的管理功能。们不要忘记公司愿意在某家所上市，并且遵守规则，主要原因是取得公司所需要的资金，这样的资金流继续被分化下去，公司会不愿意遵守交易所的监管，这对于投资者等带来负面的影响。对于公司的治理和金融市场的稳定也有潜在的负面影响。

　　这些另类的投资平台是成本、高速的，但是它行人和这些新的交易渠道之间并不存在一个管关系。这是会削弱一个投资者整 公司的了解和管理。为了面临这样的战，面对市场占有率各证券交易所采取了不同的应对措施，包括削减费用和交易后收费的监管，以及引入新的业务，使收益来源更多元化。但是成效如何有待观察。

　　亚洲情况有不同。因为在很多的亚洲市场，比如说香对于另类股份的交易渠道是有限制的。虽然这一类场外交易在亚洲刚刚处于萌发阶段，而且占的百分比很少。我们也已经知道了上述的新渠道带的弊端，交易说并不能满足现有的状态，必须不断的发掘自潜力，化、改良所提供的服务，机构投资者会更安心于交易所提出的优质服务。保护者维护市场的正常秩序以外，我们还要致力于改良平和提供更多功能，提供更佳的执行方法，提升己的竞争力。作为交易所并不抗拒竞争，交易所全球多年来竞争很多。交易所买卖市场和监管较早的市场两者都应该被统一的规则监管，这样我们才能确保发展经济比和发达经济体的交易环境都是公平稳定，可以持续发展的。

　　总结，市场短期内会有何变化实在难以预测，但长远而言，我深信中国市场机其他新兴市场在新的金融局势中可为投资者及市场人士提供更庞大的商机。

　　不论是在亚洲的本市场及交易所，是与之有联系的同业，未来都有很好的长前景。我们需要所有的交易渠道都可以获得很好的监管，各负其责。所有发展动态，只要我们能够强化我们的市场，以及使我们的市场更加完善、高效，改正我们一些弱点，必能够进一步的发展。

　　面对迅速发展、创新和不断改变的环境，现在正回归基本的时候。我们要面对的风险是否是仅换取一个有利于少数人的数学游乐场，我们让大部分人付出代价。面对这样巨大的改，我们只能步步为营。在这之上我们要进行基本的评，看看融领域如何为人和科技之间取得适当的平衡。一方面我们要增加事物的正价值，另外一方面确保市场的诚信、公正、公的操作。们必须强化自己本身的运营产品服务。同等重要我们也获得市场参与者和监管机构的配合，才能有效履行职责和有效配合经济的发展。风险不能完全回避，我们有责任认清面前的机遇和挑战，采取相应的行动，使得我们全球能够持续发展。

　　今天上午大家听到了一些非常具体的，包括大陆金融市场发展的道路图和香港这样的金融中心在全球扮演什么样的角色。今天是一个很好的机会，参与历史性的转变。

　　先生们、女士们，再次感谢大家的耐心倾听。我觉得今天的论坛非常的重要，我们有重量级的嘉宾，对于香港金融市场来说，包括全球金融市场来说都是很重要的会议。谢谢大家！

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