财评论人曹仁超(资料图)

　　上周五美国二季GDP增长率由2.4%修订为1.6%，市场初步反应正常(沽出)，然后引发高频交易(high-frequency-trading)，电脑在一秒钟时间内大量抛售债券、买股票挟淡仓，令道指止跌回升，收市指数升166点。整个2010年，美股受高频交易响，形成该升变成跌、该跌变成升，主要是电脑散户“对着干”。2010年股市已不再是反映经济景，而成为散户杀场。根据美国个人投资者协会查，上周散户对前景看好者只占21%，较一周前的30%再跌9个百分。去年3月股市最潮时看好者只占19%，此乃引发上周五高频交易另一次“着干”的理由。出现上述情况，是因美国联储局创造了太多资金，上述资金无法被工商业吸收，结果留在股市、楼市、油市、汇市不断炒作。最终股市应服从经济，只是不知何时何日，这方面无法预测。

　　美国十年期券孳息率由1980 年15 厘降至2.48 厘后，上周五出现回升，长达三十年的债券牛市已结束！今年美国财赤高达1.47 万亿美元，明年则为1.42 万亿美元，足以杀死债券牛市。

　　1997年7月香港主权回归后，过去十四年香港出现三个大熊市，包括亚金融风暴、科网股泡沫破裂，以及环球金融啸。这次恒指从2008年10月2710676点升至去年11月18日23099点，升市是否完成？年11月18日开始，恒一直下降通道内活动，上阻力22000点，下支持18500点，这条下降通道至今仍维持得很好，最终突破上阻力还是失守下支持？让市场告诉大家。过去九个多月股市上下摆动，的确令人不安。

　　化宽松治标不治本

　　1966年1月18日道指首次超过1000点后，进入漫长上落市，至1982年8月12日低见776点，跌幅22.4%，表面上看不算多，但其间美元购买力以金价计失去90%。日经平均指从1989年12月29日的38957点跌至2008年10月31日的6994点，跌幅81.9%，日元汇则由1985年2月15日的262.8日元兑一美元升至1995年421日79.75日元兑一美元，日元购买力升引发1995年起的日本通缩年代。有鉴于此，2001年1月起联储开始减息，加布什的退税计划及美汇价下跌，以金价计美元失去75%购买力。次美国没有出现类似1996年到1982年的恶性通胀，亦没有出现1990年到2010年日式通缩，但政府负债比率由2001年占GDP的57.4%升到2010年估计的98.1%。

　　人们渐明白化宽松政策治标不治本，今年第二季业绩公布后，投资者开始担心好消息以为继。2008年大部分人亏本，2009年大分人赚钱，今年首个月有赚有亏，9月起又何？由1967年到1997过去三十年，每次港股大跌后都是买入机会，一1950年到1989年的日，但1990年起的日本及1997年后的香再非如此。香港仍受惠于2000年起的美元贬值潮，如以金价计，港股同日股一样跌到惨。理由是：一、经济进入成熟期后，社会福利开支大升。二、人民、政府都开始针对或仇视投资者。

　　泡沫出现，来自投资者对未来回报有非理性期望，而短期内又天从人愿，例如上世纪九十年代科网股泡沫及2000年起美国房地产泡沫，背后理由都是过分宽松货币政策。在九十年代，科网股必升；而2000年起，任何人借钱买楼都获批。去年3月起资金流入券市场的情况亦接近，债券泡沫已形成，只是不知何时裂，事关美债牛市已在三十年。在环球化环境，当1995年日元利率降至近零，人们便借日元去投资其他项目赚取回报，日本为资金供应国，却无法刺激本土济复。同样情况在美国及欧洲出现，只有中国府刺激经济有效，因资金不易外流。刺激经济结果只令美元转弱，然后轮到欧元。以“三P”看，美元的购买力已超过大部分国家货币，如非利率偏低，美元汇价应再上升。

　　亲家庭易变成贫穷家庭

　　1980年香港经济开始转型，放弃制造业改攻服务业。今天香港制造业90%搬进珠三角一带，香港经济以服务珠三角一带制造业为主，如替他们的产品找市场、找原材料、找船运、找财务……到钱后回港消费及置业，令本港楼由1983年700港元一呎涨到1997的1.2万港元一呎，楼价上升刺激市民消费，最引发资产泡沫。泡沫破裂令香港楼价由1997年8月到2003年4月大跌65%，港人叫苦连天。透过2003年7月起的自由行，大内地人来消费、置业，内地企业大量来港上市支持本港金融业，香港经济再次荣起来。自1990起新一代日本人已较上代贫穷，1997年后相同情况在香港出。贫穷其中项重要因是年少之时家庭缺乏父亲经济上的支持，女性肩负起照顾子女同时须赚钱养家的责任，令不少单亲家庭变成贫穷家庭。在今日社会，一个家庭的开支不能只靠一份收入，一旦成为单亲家庭，便十分容易同时变成贫穷家庭。

　　2009年加坡人均年收入35160美元，在四小龙中排名最高；中国香港29910美元排第二；国20010美元排第三；中国台湾16730美元排第四。由新加坡只接受高知识水或拥有财产的移民，反之香港1980年10月起每天须接纳150名来自内地的新移民，过去三十年共吸纳了160多万内地移，因此拉低港人人均收入。如不包括移民，人人均收入应较新加坡人高。台湾亦十分有趣，1990年前台人均收入较韩国，过去台湾限制台湾企业投资陆，韩国政府则鼓励韩国企业投资中国内地，政策上的分野令过去二十年韩国人均收入渐超台湾。过去发生在亚洲四小龙身上的经济奇迹，未来二十年会否在中国内地出现？

　　二十年前日GDP是中国的十倍，到今年6月中国GDP已超过日本，虽然中国均收入仍只及日本的1/10。展望未来，中国GDP年增长率仍可持6%-8%，而日本保持1%增长已十分理想。十年前日本推销员被视为拥有武士道精神，今他们已变成“草男”。在所有富有国家中，少人能说英语的是日本，除出口业务外，日本经济同全球并不接轨，因此亦成为经济环球化下最大受害国。如没有重大改变，我老曹看不到任何理由日本能摆脱过去二十年的情况。

　　来自日元的训，令中国政府一再拒绝人民币大幅升值，形成中美之间最大矛盾。人民币自2005年到2008年升值29%后又稳定下来。日元兑元经过二十多年升值(1971年到1994年)，并无法改善美日之间的贸赤，却发日本自1995年起的通缩。1971年8月已故统尼克松要求日元由360兑1美开始升，不然对所有日本货抽入口税10%及禁美国大豆出日本。1972年美国对日本外贸赤字仍高达41亿美元，到2006年最高峰时贸赤达到900亿美元，说明了日元升值可改善美国贸赤是假话连篇。有了日本的例子，中国政府又怎么会这么笨？

　　趋势投资法是找出大趋势作为投资大方向，例如1967年至1997年的香港物业市场；2000年起的黄金及原材料大方向；1980年到2009年利率回落期及2008年起中国经济转型期。趋势一形成是极不容易改变方向的，直到有大外力出现为止，例如1997年香港现八万五房地产方案。美国第二季家庭负债较第一季减少1.5%，至11.7万亿美元，较2008年第三季高峰期减少6.5%，确认美国人开始节约及去杠杆化。美国经济会否出现二次寻底？

　　日本经济属封闭式，除出口产品、入口原材料外，外国企业不打入日本市场；基于文化差异，日本业亦很难到外生根。反之，香经济是全开放型，少香港企业在内地设厂、产品销往球，而全球企业要打入香港市场亦没有困难。上述的差异，令香港经济不会重演日式衰退，却同时受美国、中国内地同欧洲经济的影响，这三大领域任何一区的盛衰，在香港都可以感觉得到。

　　股超级大熊市远未结束

　　1950年1990年日本人从贫穷到小康，再由小康到富裕。去二十年股市及楼价回落四分之三但本人均年收入1990年至今并有回落，较1929到1932年的美国好(GDP四内下降超过25%)，甚至较2000年到2002年科网股泡沫破灭后的美国还好。日元利率自1995年回落到接近零，过去十五年从未超过一厘，但政府负债大增到GDP 的200%。

　　美国GDP2007年第四季到2009年第二季缩减4.1%，去美国家庭消费减少1.2%，为67年最大跌幅；经2009年第四季升5%，今年第一季升3.7%、第二季升2.4%，估计第三上升2.3%。美国今7月份CPI仍较去年同期升1.2%(6月份升1.1%)，如不包括食物及能源则升0.9%，代表通缩未在美国出现。由2000年起计的美股超级大熊市，未来仍有好一段路要走。

　　2006年美国房屋销量走下坡，引致2007年10月金融海啸，2009年3月在量化宽松政策下的美股上升潮到2010年4月似乎结束矣。2009年到底是技术反弹还是经济复苏？不宜太早下结论。美国7份普通家庭住宅年销量237万，是1995年5月以来最低，跌幅达27%，为1968年以来最大跌幅。奥巴马计划提10亿美元零息贷款去协助美国失业人口继续供楼，对失业及经济帮助又有多大？美国战后中产阶级迅速冒起，自1980年起大企影响力上，工会势力式微，CEO薪金狂升，但中级管理人员薪金停滞不，中产阶级消费力升主要来自楼价上升。2006年楼价开始回落，美国中产踏上1990年日本不归路，便是富者愈富、中产阶级式微。香港1997年起亦开始。二十年前日本进入M型社会，1997年起香港亦进入，2007年美国起亦加入M型社会行列。OECD国家经济一个接一个进入老化期。