云维股份：或调低焦炭出厂价 - - 上海国际金融中心一流财富社区、量化投资第一网

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云维股份：或

低焦炭出厂价

2010年03月26日 16:57 来源：【字体：】

刘金

　　近期我们组织机构投资者到云南曲靖对云股份（600725）进行了实地调研，并与该公司层进行了深入交流。

　　我们了解到，云维股份已经形成煤焦化、煤电石(煤电石乙炔化工)和(煤合成气化)三条相互独立但又相互联系的煤化工产业链。

　　目前，云维股份既有焦炭、煤焦油等煤焦化产品，又有醋酸乙烯(VAC)和聚乙烯醇等煤电石化产品，同时还有合成氨(目前该产品还在母公司手中)和甲醇等煤气化产品。云维股份已成为我国煤化工行业中产业链最为丰富的上市公司。

　　此外,我们判断，未来云维股份的发展战略主要是向上下游业链延伸：一方面其将努力获得煤炭资源，另一方面将煤化工产品进行深加工，提高产品的附加值。

　　另外，我们分析,近期焦炭库存有所增加，预计维股份有可能短期内调低焦炭的出厂价。而近期云南旱情尚未影响到云维股份的生产。

　　不考虑未来云南煤化集团的资产注入，我们预计云维股份2010-2012年EPS分别为0.97元、1.89元和2.38元；给予其28.35元的估值。并维持对云维股份的“买入”评级。

　　昨日云维股份受累于大下跌，报收于19.82元，微跌1.34％。

　　焦化产业链分析

　　来仍有增长潜力

　　云维股份的煤焦化路线主要是通过煤炭来生产炭。即用煤炭(用40％的主焦煤和其他品种的煤配比)进行焦化生产出焦炭。

　　云维股份原来主要通过控股96.36％权的大为制焦和控股54.80％的大为焦化来进行煤焦化产品的生产。

　　大为焦化主营焦炭、甲醇及其他煤化工产品。生产能力为产焦炭105万吨，甲醇10万吨。除主产品焦炭和甲醇外，大为焦化还生产粗苯、焦油、硫铵等。

　　大为制焦拥有的焦炭产能为200万吨，同时拥有30万吨煤焦油深加能力、5万吨的炭黑生产能力和12万的粗苯加氢能力和20万吨的甲醇生产能力。2009年大为制焦出资1亿元组建西焦化公司，大为制焦持股40.82％，泸西焦化公司计划建设95万吨/年焦炭项目(预计今年底应能达产)，10万吨/年甲醇和5万吨/年双氧水等项目。

　　这样，云维股份的全部焦炭生产能力目前为305万吨，未来将达到400万吨；目前焦炭的权益生产能力为250.26万吨，泸西焦化焦炭投产后，云维股份的权益焦炭生产能力将增加到289.52万吨。

　　焦炭的最大下游是钢铁企业，生产1吨生铁约需要500千克左右的焦。尽管目前钢铁行业的景气度不高，但由于云维股份的焦炭主要销往云南内，云南作为边疆省份，未来经济增长在很大程度上仍依赖于投资的拉动，因此，云南钢铁行业未来仍有很大的发展空间，从这个角度看，云维股份的焦炭业务未来仍有增长潜力。

　　煤石化产业链分析

　　BDO项目料今年达产

　　这一产业链通过云维股份本部、控股82％的云维乙炔和控股100％云维保山有机化工公司进行。云维股份的电石产能为9万吨、VAC为11万吨(其中含5万吨自用VAC和6万吨商品VAC)、PVA为2.8万吨。

　　云维股份还通过云维乙炔在宣威进行投资建厂扩大电石产能，一期为10万吨，后续还准备扩大至40万吨电石和20万吨VAC。目前宣威的电石建设已经获得采矿权，预计年内能开工建设，整个建设期为1年。而云维保山的电石产能今年底也会达到10万吨。

　　而去年通过公开增发的BDO（编注：BDO即一丁二，一种用途非常广泛的精细化工品）项目，这个装置产能为2.5万吨/年，预计今年达产。

　　气化产业链分析

　　煤资产整体上市预期

　　这条产业链的一部分通过云维股份本部和控82％的云维乙炔来完成，另一部分通过云维集团下属的沾益化肥厂来完成。

　　云维股份这一产业链包括两个工艺路线：第一，外购原盐与沾益化肥厂产出来的合成氨生产联碱，目前年产纯碱氯化铵各20万吨。第二，沾益化肥厂通过炭的气化生产合成氨和甲醇。其中，一分合成氨用以生产第一个工艺路线中的联碱，另一部分用以生产尿素。现在沾益化肥厂年产74万吨合成氨(24万吨一般的合成氨装置和50万吨SHELL合成氨装置)。